财信证券：比音勒芬（002832）-高产品力驱动业绩高增长，未来可期

比音勒芬(002832)投资要点：事件：公司发布2021年年度报告和2022年一季报，2021年实现营业收入27.2亿元，同比增长18.09%，实现归母净利润6.25亿元，同比增长25.20%；2022Q1实现营业收入8.1亿元，同比增长30.16%，实现归母净利润2.13亿元，同比增长41.29%，主要系公司通过持续研发投入、产品创新、品牌力提升、营销网络升级、供应链管理强化、开店加速等方式驱动增长。渠道力：线下+数字化新零售。分渠道来看，2021年直营/加盟/线上营业收入分别同比增长17.52%/18.58%/24.76%，营收占比分别为70.37%/25.12%/4.51%。从线下渠道来看，直营/加盟门店数量分别为532/568家，分别净拓店46/75家，店效分别为260/120万元。同时，公司奥莱店的数量也逐年稳定增长，奥莱店作为公司存货的主要消化渠道，具有较强的消化能力，因此一般库龄在两年以内的存货能得到较好的消化，奥莱店的折扣集中在4-6折，仍有较大的利润空间。产品力：坚持高研发投入，注重设计创新、打造高品质。1）研发投入：公司2021年和2022Q1研发投入占比分别为3.