西南证券：太阳纸业（002078）-盈利暂时承压，长期优势持续强化

太阳纸业(002078)投资要点业绩摘要：公司发布2021年年报，21年实现营收320亿元（+48.2%）；实现归母净利润29.6亿元（+51.4%）；实现扣非归母净利润29.3亿元（+52.5%）。其中2021年Q4实现营收82.8亿元（+39.2%）；实现归母净利润1.9亿元（-66.7%），业绩符合预期。受原材料及能源成本上行影响毛利率回落，费控持续优化。2021年公司整体毛利率为17.4%（-2.1pp），主要系报告期原材料木浆价格及煤等能源成本大幅上涨所致。其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为23.4%/22.1%/14.4%/9.9%，Q4浆价大幅反弹，公司盈利能力回落至历史底部（Q4净利率2.3%）。在行业中部分纸企出现亏损的情况下公司仍然保持正向盈利，反映出公司在成本管控方面能力突出，抗风险能力强。具体来看，非涂布文化用纸/铜版纸/电及蒸汽/化机浆/溶解浆/生活用纸/淋膜原纸/牛皮箱板纸毛利率分别为16.0%（-6.5pp）/19.7%（-5.7pp）/18.0%（-13pp）/21.2%（+0.7pp）/23.0%（+26.5pp）/4.1%（-18.6pp）/22