信达证券：今世缘（603369）-回款蓄水充足，国缘持续发力

今世缘(603369)事件：公司公2021年年报，21年营业总收入64.08亿元，同比增长25.13%，归母净利润20.29亿元，同比增长29.5%。其中21Q4，公司营业总收入10.73亿元，同比增长15.84%，归母净利润3.3亿元，同比增长30.39%。点评：回款蓄水池充足，22年开门红平稳兑现。2021年，公司销售回款85.56亿元，同比增长48.45%，大幅高于营收增长，截至2021年底，公司预收款20.67亿元，环比增加12.06亿元，留有较充足的蓄水池，我们认为与公司开门红回款节奏提前有关。根据公告，22Q1公司预计实现营业总收入30亿元左右，同比增长25%左右；预计实现归母净利润10亿元左右，同比增长24%左右。由于春节期间江苏地区受疫情影响小，打工返乡人数较多，整体春节动销情况较好。二季度虽有疫情扰动，但渠道库存保持良性，经销商心态稳定。结构升级明显，广告投入减少，利润弹性逐步释放。2021年，公司特A+/特A/A类/B类/C类产品收入分别为41.7/17.1/2.7/1.4/0.8亿元，分别同比增长35.7%/14.1%/4.4%/-13.3%/-9.8%，产品结构