东方证券：华阳国际2021年年报点评：收入与订单双双高增，装配式与BIM同步发力

华阳国际(002949)营收保持中高速增长，应收计提充分。2021年营收与归母净利28.8/1.1亿，YoY+51.9%/-39.2%；21Q4营收与归母净利10.4/-0.4亿，YoY+35.5/-156.3%。收入增长而利润下滑有两个原因：1.Q4计提信用减值1.1亿，主要系公司对恒大等地产客户应收类资产计提坏账准备；2.公司毛利率下滑，2021年公司毛利率20.9%，YoY-5.5pct，主要是工程施工业务毛利率低占比提升拉低整体毛利率。若剔除公司Q4信用减值损失，则2021年利润总额2.6亿，YoY+17.1%。经营现金流2.4亿，YoY-8.3%，保持高位稳定。销售/管理/财务/研发费率为1.7/5.7/0.4/3.4%，YoY-0.2/-1.1/+0.2/-0.5pct。财务费用上升是公司执行新租赁准则将租赁负债利息列入财务费用，同时新增可转债利息所致。设计主业稳步增长，人均产值明显提升。2021年设计/造价/施工/全过程咨询收入为15.4/2.3/10.9/0.2亿，YoY+24.7/+34.4/+137.4/-29.3%；毛利率为31.7/34.9/2.7/25.6%，