中国银河：航发动力（600893）-利润端增长低于预期，收入端快速增长值得关注

航发动力(600893)核心观点：事件：公司发布2021年年度报告，公司实现营收341.02亿元，同比增长19.1%；归母净利润11.88亿元，同比增长3.63%。低毛利新品占比提升拉低公司盈利能力，业绩增长低于预期。受益于行业需求增长，公司2021年营收341.02亿元（YoY+19.1%）。归母净利11.88亿元（YoY+3.63%），增速低于营收增速，主要因当期毛利率12.5%，同比减少2.5pct。公司营收和归母净利分别完成2021年度预算的107.09%和101.33%。公司2022年经营计划为营收384.29亿元（YoY+12.7%），其中航空发动机及衍生产品收入382.70亿元（YoY+13.8%），归母净利润12.59亿元（YoY+6.7%），稳步增长。1）分业务看，下游客户需求增加，公司航空发动机及衍生产品业务收入318.85亿元（YoY+21.87%）。航发业务为公司主要业务，营收占比93.5%。因产品结构调整，新产品占比增加，该业务毛利率减少2.8pct，降至12.0%。我们认为，公司新型号占比增加虽然对短中期毛利率有所影响，但长期来看是公司业绩推动主要引擎，有利