东方证券：邮储银行首次覆盖报告：稀缺的高成长国有大行标的

邮储银行(601658)核心观点邮银协同，打造扎实的零售客户基础。邮储银行依托“自营+代理”模式，布局了数量居同业首位的网点，且网点深度下沉、布局均衡。渠道优势打造了邮储领先的负债端能力，截至21年末，公司负债端存款占比为96.3%，同期其余5家大行平均为80.4%。从成本率来看，公司21年存款成本率为1.63%，优于同期上市银行平均水平（2.09%），虽然还原代理储蓄费后邮储的真实存款成本率会有所上升，但考虑到存款依然是银行经营的压舱石，我们认为更应关注存款背后反映出公司扎实的客户基础，良好的客户关系和渠道优势有望为公司未来发力资产业务提供保障。资产端极具发展潜力，高成长有望延续。邮储信贷业务起步较晚，近年来在信贷业务有所发力，逐步展现出发展潜力，16-21年公司信贷业务的年均复合增长率达到16.5%，远高于五大行（平均为10.1%）。目前，公司贷存比仍显著低于五大行，未来发展空间广阔。我们以21年数据静态测算若公司贷存比上升2pct，对应21年净息差水平有望提升2bps。此外，公司资本管理高级法稳步推进，参照6家已实施高级法的银行数据，静态测算若高级法顺利实施有望为邮储银行节约核心