信达证券：中国中免（601888）-公司深度报告：免税巨擘，厚积薄发

中国中免(601888)公司是我国唯一一家全牌照免税运营商，拥有机场免税、市内免税和离岛免税牌照，以免税为主营业务，包括烟酒、香化、精品等免税商品的批发、零售等业务。截至21年5月末，公司经营195间店铺，覆盖我国29个省份的188间店铺（超过90个城市），以及香港、澳门和柬埔寨的6家境外免税店。销售渠道遍布首都、上海、广州机场等国内大型枢纽机场，香港、澳门机场等亚太国际机场及三亚离岛免税城等。免税行业：长坡厚雪，助力消费回流。我国免税业起始于1979年，随着改革开放而发端。我国免税市场高速发展。19年我国旅游零售市场规模为910亿元，16~19年CAGR为25.1%，免税占比55.1%，规模为501亿元，16~19年CAGR为28.8%，增速远高于同期全球及亚太免税市场。疫情的有效控制，叠加政策扶持，我国免税品市场展现韧性。20年我国免税品销售额仍然达到人民币329亿元，仅同比减少34.2%，而同期全球、亚洲分别同比减少60.9%/40.2%。在后疫情时代我国在全球旅游零售市场份额进一步提升，公司作为龙头充分受益，成为全球第一大旅游零售运营商。离岛免税：政策持续宽松，中免拓店加持。海