东方证券：天士力年报点评：医药工业实现稳健增长，全年业绩符合预期

天士力(600535)核心观点公司医药工业板块实现稳健增长，经营质量呈持续提升的良好态势。2021年，公司全年实现营业收入79.52亿元，同比-41.43%，剔除处置天士营销影响后，全年医药工业收入66.54亿元，同比+4.25%，实现稳健增长；归母净利润23.59亿元，同比+109.51%，主要系对天境生物部分股权出售及公允价值变动损益影响。公司医药工业全年实现毛利率73.50%，比上年提升0.03个百分点；2021年末，公司应收账款为12.95亿元，同比-30.85%，处于近年来低点；经营性现金流达到28.01亿元，同比+56.39%，各项经营指标呈现良好提升态势。不惧集采，中药和生物药板块增长亮眼。公司聚焦心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大疾病领域，利用现代中药、生物药、化学药协同发展优势进行创新药物布局，持续保持行业优势和创新发展动力。2021年中药板块实现收入50.8亿元，同比+13.74%，公司持续加大营销网络下沉力度，服务基层医疗机构，使复方丹参滴丸、芪参益气滴丸、养血清脑颗粒（丸）等基药产品获得较快增长。其中公司独家产品复方丹参滴丸发货量1.22亿盒，同比+13.12%，重