光大证券：贵州茅台（600519）-2021年年报与2022年Q1经营情况点评：主动求变，增长提速

贵州茅台(600519)事件：贵州茅台2021年总营收1094.64亿元，同比增长11.71%，归母净利润524.6亿元，同比增长12.34%，Q4单季总营收324.11亿元，同比增长14%，归母净利润151.94亿元，同比增长18%。公司预计2022Q1总营收331亿元，同比增长18%左右，归母净利润166亿元，同比增长19%左右。21Q4增长提速，渠道调整成效明显。1）茅台酒21年营收934.6亿元，同比增长10.2%，销量/均价同比增长5.7%/4.3%，Q4营收284.7亿元，同比增长15.3%，经销渠道增供普茅驱动Q4增长提速，系列酒全年营收126.0亿元，同比增长26.1%，销量/均价同比增长1.5%/24.3%，产品结构优化带来的均价提升为主要贡献，Q4营收30.6亿元，同比增长2.1%，主要系投放节奏放缓。2）21全年直销/批发渠道营收240.3/820.3亿元，同比增长81.5%/0.6%，直销占比22.7%，同比+8.7pct，Q4单季直销收入占比达到29.6%。考虑电商商超等平台亦明显放量，公司渠道调整成效明显。3）22Q1延续亮眼表现，估计茅台1935/珍品、非