信达证券：贵州茅台（600519）-直销创新高，系列共成长

贵州茅台(600519)事件：2021年，公司实现营业总收入1094.6亿元，同比增长11.71%；营业收入1061.9亿元，同比增长11.88%；归母净利润524.6亿元，同比增长12.34%。点评：21Q4提速，营销改革稳步推进。21Q4，公司实现营业总收入324.1亿元，同比增长14.05%，归母净利润151.9亿元，同比增长18.09%，较前三季度明显提速，顺利达成全年10.5%增速目标。2021年，费用端表现较为平稳，全年毛利率91.54%，净利率52.47%，略有提升。由于公司不再新增经销商计划配额量，直销比重进一步提升，同比增加8.7pct至22.66%，创历史新高。直销销量5735.7吨，同比增长45.87%，吨价418.94万/吨，同比增长24.42%；经销销量60703吨，吨价135.13万/吨，均保持稳定。公司全年新增经销商63家，减少经销商20家，年末经销商2089家，经销渠道结构梳理到位。根据“五合营销法”，公司加快线上数字化平台改革，“i茅台”APP已于3月31日上线，进一步强化渠道管控能力并更加精准投放至核心消费人群。茅台酒稳健增长，系列酒加快结构优化。2