国金证券：贵州茅台（600519）-量价齐升行稳致远，改革红利加速释放

贵州茅台(600519)事件3月31日，公司发布2021年年度报告，21年实现总营收1095亿元，同比+11.7%；实现归母净利525亿元，同比+12.3%。经营分析量价齐升主线延续，直销建设提质增速。1）分产品来看，茅台酒营收934.6亿元，同比+10.2%；基酒产量5.65万吨，同比+12.4%；销量3.63万吨，同比+5.7%；吨价为258万元/吨，同比+4.3%；考虑到18年茅台酒基酒产量同比+16%，我们认为22年放量具备基础。系列酒营收125.9亿元，同比+26.1%；吨价为42万元/吨，同比+24.2%；自17年以来，系列酒销量在3万吨左右波动，价增主要由内部结构优化驱动。2）分渠道来看，直销营收240.3亿元，同比+81.5%；营收占比为22.7%，同比+8.7pct；吨价为419万元/吨，同比+24.4%。批发渠道营收820.3亿元，同比+0.5%；吨价为135万元/吨，同比-0.4%。自新任管理层上台后，直销渠道建设提质增速，21Q4直销营收占比达30%，预计22年将持续释能。盈利能力再提升，龙头强议价再印证。21年公司净利率为52.5%，同比+0.3pct。其中毛