中银证券：双汇发展（000895）-业绩符合预期，2022盈利有望继续改善

双汇发展(000895)事件：公司披露2021年年报。2021年公司实现营收668亿元，同比-9.7%；归母净利48.7亿元，同比-22.2%，扣非归母净利44.3亿元，同比-23.2%。单4季度营收157.5亿元，同比-13.3%；归母净利14.1亿元，同比+7.3%；扣非归母净利13.5亿元，同比+12.7%。业绩表现符合预期。支撑评级的要点肉制品销量小幅下滑，吨利提升。（1）2021年公司肉制品分部实现营收273.5亿元，同比-2.7%，营业利润58.1亿元，同比+0.9%。肉制品销量为155.8万吨，同比-1.8%，主要原因为市场竞争加剧，公司部分普通类产品销量下滑。（2）2021年公司肉制品吨价为17560元/吨，同比-0.8%。我们判断，2020年疫情期间公司产能受限，优先保障中高档产品生产，导致2020年产品结构显著提升。2021年虽然吨价同比小幅下降，但相较2019年有近12%的增长，公司产品结构比往年仍有较大提升。（3）吨利方面，全年吨利超过3700元/吨，同比+3%，单4季度吨利突破4000元/吨，我们判断猪价下行为肉制品释放了盈利空间。屠宰业务量增利减，猪价下行影