国海证券：温氏股份（300498）-深度报告：涅槃重生，历久弥坚

温氏股份(300498)温氏创立于1983年，现已发展成一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。自2015年公司上市以来，各项业务不断加强，完善产业链生产端的育种、动保、饲料、畜牧设备、育肥环节的一体化布局，正加速向下游屠宰-加工-生鲜等零售终端延伸，致力于打造全产业链龙头公司。公司主营收入稳定增长，10年CARG为7.68%；公司归母净利润随着周期呈现波动变化的趋势，2021年受到生猪行业低景气度影响，上市以来首亏。公司沿用合作养殖模式，“公司+养殖小区”模式持续升级。公司沿用“公司+农户”的养殖模式，通过育肥环节的外包，充分利用合作农户的劳动力和自有场地育肥畜禽，公司可以以较低的资本投入，实现快速复制和扩张，形成了高效的农业产业化经营模式。非洲猪瘟前，公司管理农户已达5万户以上，委托农户养殖费随周期波动。非洲猪瘟背景下，公司的合作养殖模式向“公司+养殖小区”升级，养殖小区的模式下养鸡业务将节省0.5元/只，养猪业务约节省75元/头，并能更好地防控疫情，降低管理难度，最大限度实现专业化、集约化、高效化三位一体。养殖主业持续改善，行业景气有望反转。从生猪板块看，公司