中银证券：青岛啤酒（600600）-全年实现量价齐升，业绩符合预期

青岛啤酒(600600)事件：公司披露2021年年报。2021年公司实现营收301.7亿元，同比+8.7%；归母净利31.6亿元，同比+43.3%，扣非归母净利22.1亿元，同比+21.5%。4Q21实现营收34.0亿元，同比+1.7%；归母净利-4.6亿元，亏损同比收窄3.2亿元；扣非归母净利-10.1亿元，亏损扩大1.6亿元。业绩表现符合预期。支撑评级的要点土地征收补偿增加公司利润，全年毛利率、净利率提升。（1）4季度公司归母净利亏损4.6亿元，比去年同期减亏3.2亿元。若剔除土地征收补偿等非经常性损益，4季度扣非归母净利亏损10.1亿元，比去年同期亏损扩大1.6亿元。我们判断，4季度多地疫情散发对公司销售造成影响，固定成本摊销作用减弱，叠加原材料价格上涨的翘尾因素，成本压力进一步显现。（2）2021年公司毛利率为36.7%，同比+1.3pct，虽然原材料成本有所上涨，但提价和结构升级有效应对了成本上涨。2021年公司销售费用率、管理费用率分别下降4.4pct和0.4pct，研发费用率同比持平，归母净利率同比+2.5pct。产品结构升级，全年实现量价齐升。（1）2021年公司啤酒销