华西证券：太平鸟（603877）-21年存在一次性费用影响，期待下半年改善

太平鸟(603877)事件概述2021年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为109.21/6.77/5.2亿元、同比增长16%/-5%/-7%，非经主要为政府补助2亿元、投资收益0.44亿元、营业外支出0.37亿元、以及所得税影响额-0.54亿元，基本符合业绩预告。21Q4收入/归母净利分别为35.12/1.23亿元、同比下降9%/69%、环比放缓（21Q3收入增速为4%），主要由于双十一线上销售低于预期且线下下滑（21Q4直营/加盟/线上收入分别同比增长-22%/-10%/8%）。公司每股派发现金红利0.6元，分红率为42%。分析判断:线上增长放缓，加盟延续外延开店，直营店效增长9%。2021年直营/加盟/线上/服饰制造收入分别为46.1/28.5/33.6/0.24亿元、占比分别为42%/26%/31%/1%、同比增长13%/24%/20%/-75%，服饰制造大幅下降主要由于防疫物资生产减少；拆分来看，直营/加盟店数为1616/3598家、同比增长4%/18%，直营单店店效/加盟单店出货分别为285/79万元、同比增长9%/5%。线上渠道中抖音GMV同比提升7倍以上、占电商收入达