中国银河：光明乳业（600597）-2021年报点评报告：收入稳健增长，盈利短期承压

光明乳业(600597)事件：3月28日公司发布公告，2021年营收/归母净利润分别为292.06/5.92亿元，分别同比+15.6%/-2.6%。全年收入稳健增长，渠道调整成效渐显。2021年实现营收292.06亿元，同比+15.6%，超额完成目标（完成率108%），一方面得益于疫情后白奶需求旺盛，另一方面受益于经销渠道调整见效以及随心订新业务的开拓；21Q4实现营收71.49亿元，同比+9.6%，增速略有放缓或受海外业务拖累，但整体仍延续稳健增长。分产品看，2021年液态奶/其他乳制品/牧业/其他收入分别同比+20%/9%/11%/3%，核心品类液奶高增得益于新产品+新渠道+健康属性，其他乳制品增速较慢，主要系新莱特发展拖累。分地区看，2021年上海/外地/境外分别同比+17%/20%/5%，外地市场同比提速显著，预计主要得益于新鲜牧场产品扩大销售半径以及拓展随心订等渠道。分渠道看，2021年直营/经销收入分别同比+5%/20%，虽然上海/外地经销商数量分别净减少14/264个，但单个经销商收入同比改善，主要得益于公司开展多项优化渠道的工作。竞争趋缓致费用投放力度减小，海外亏损与原