国金证券：贵州茅台（600519）-一季度业绩开门红，市场化改革再推进

贵州茅台(600519)事件3月28日，公司披露21年主要财务数据及22年一季度主要经营情况。21年公司实现营收1095亿元，同比+11.7%；实现归母净利525亿元，同比+12.3%。22年一季度公司实现营收331亿元，同比+17.9%；实现归母净利166亿元，同比+19.0%，顺利实现开门红。经营分析一季度顺利收官，改革红利持续释放。公司21年业绩在此前预告基础上略有所增，而22年一季度业绩依旧亮眼。在1~2月的基础上，公司单3月实现营收129亿元，同比+14.9%；实现归母净利64亿元，同比+17.3%，在节后仍取得不俗业绩，标志着自21年下半程起推进的市场化改革持续释能。从产品端来看，飞天稳健放量，短期虽受供需错位扰动批价有所下行，但中长期供需较高缺口下支撑力仍较强；非标一季度释放节奏有所提速，且直销放量占比有所提升，我们预计新品珍品茅台贡献增量收入约25亿；系列酒公司缩减SKU，打法更加聚焦。整体市场化改革下，产品结构+渠道架构加速优化，利润端更具弹性。中长期量价齐升确定性强，建议关注体外利润回笼逻辑。当前公司电商平台“i茅台”已上线，平台核心人员由股份公司把控，首批上线茅台