中银证券：海螺水泥（600585）-龙头价值成色不减，2022年颇具看点

海螺水泥(600585)公司发布2021年报，公司全年实现营收1679.5亿元，同比下降4.7%；归母净利润332.7亿元，同比下降5.4%；EPS6.28元/股；全年经营性现金净流量339.0亿元，同比下降2.65%。四季度，公司营收462.4亿元，同降11.5%；归母净利润108.8亿元，同增4.5%，四季度经营现金净流量124.5亿元，同增10.3%。公司营收与利润小幅下滑，Q4现金净流量表现较好。支撑评级的要点水泥销售量减价增：2021年公司水泥熟料自产品销量为3.04亿吨，同比下降6.5%。我们测算公司全年水泥自产品销售均价367.3元/吨，同增11.7%，价格上升显著。价格抬升下，2021年全年公司综合毛利率29.6%，同比上升0.47pct，其中自产水泥毛利率44.3%，熟料毛利率37.1%。成本端转嫁情况较好，吨毛利稳中微增：我们测算公司自产水泥及熟料吨成本205.7元/吨，同涨35元；吨毛利161.6元，同比稳中微升。从年报数据来看，公司面对2021年能耗双控环境下飞涨的煤炭价格的应对相对较好，公司的单吨煤炭成本涨幅约30元/吨，低于煤价的波动幅度。现金流稳健充足，分