信达证券：百亚股份（003006）-首次覆盖报告：产品力优势稳固，电商高增助力全国扩张

百亚股份(003006)个护龙头21年稳健收官，收入、净利分别同增17%、25%。公司发布年报，2021年实现营业收入为14.63亿元，同比增长16.97%；归母净利润2.28亿元，同比增长24.88%，主要由于公司持续提升中高端卫生巾产品占比驱动业绩增长。20年由于疫情影响全年各季度销售较平均，导致Q2-Q3在高基数下增长相对放缓，21年Q1/Q2/Q3/Q4收入分别增长35%/16%/8%/10%；由于销售费用主要于淡季投放存在季度波动，Q1/Q2/Q3/Q4归母净利分别增长47%/50%/1%/4%。回顾过去六年业绩表现，2015-2021年公司整体实现较快增长，营业收入、归母净利CAGR分别为13.3%、22.4%。我国吸收性卫生用品市场广阔，女性/婴儿卫生用品占据主要份额。2020年吸收性卫生用品行业规模达1200亿元，增速稳定，其中女性卫生用品占比50%，渗透率接近100%，市场逐渐转化为存量市场，预计未来5年单价提升仍为行业增长主要推力；婴儿卫生用品占比40%，18年行业渗透率约为64%，与发达国家90%以上的渗透率相比存在进一步提升空间；成人失禁用品基数小增速快，仅占总