中银证券：珠江啤酒（002461）-产品结构优化，销量稳健增长

珠江啤酒(002461)事件：公司披露2021年年报。2021年公司实现营收45.4亿元，同比+6.79%；归母净利6.1亿元，同比+7.42%；扣非归母净利5.0亿元，同比-4.6%。4Q21实现营收8.2亿元，同比+10.4%；归母净利1658万元，同比-74.1%；扣非归母净利12万元，同比-99.8%。业绩表现略低于我们预期。支撑评级的要点收入稳健增长，成本压力导致利润增长承压。（1）2021年公司收入实现稳健增长，我们判断疫情影响减弱利好销量回升，同时夜场和电商渠道拓展带来了新的增量。（2）2021年大麦、玻璃瓶、铝锭等原材料价格高企，带来了较大成本压力。公司全年毛利率为45.0%，同比-5.2pct。若剔除非经常性损益影响（主要是非流动资产处置损益），2021年公司扣非归母净利同比-4.6%。（3）2021年公司销售费用率为15.5%，同比-2.0pct；管理费用率为7.8%，同比-0.6pct；研发费用率为3.3%，同比+0.1pct，整体费用率有所下降。高端化战略持续推进，产品结构得到优化。（1）2021年公司啤酒销量达到127.63万吨，同比+6.41%，略高于行业平