信达证券：迎驾贡酒（603198）-公司深度报告：价位提升、产品周期与攻防转换

迎驾贡酒(603198)投资建议:当前市场对于洞藏起势及发展持续性仍存疑虑，我们认为洞藏产品推出时间短，渠道利润不透明，产品仍处于上升周期，在省内消费氛围渐起的情况下突然熄火的可能性低。而对于洞藏发展的持续性，公司当前洞6+9体量相比古井的古5+古8体量仍小，在竞品更加聚焦次高端价位带时，产品错位竞争给予洞6+9发展机遇，其次，洞藏产品当前渠道利润不透明，有利可图的情况下渠道推力强。迎驾采用小商制+深度分销的渠道运作模式，对于渠道终端的掌控力强，销售人员待遇持续提升下，人员积极性预计持续向上。目前在六安和合肥等市场洞藏系列已初步站稳脚跟，省内1-2亿的发展市场有望复刻合肥等样板市场，进一步推动洞藏系列的放量，潜力市场在省内消费氛围的渗透及渲染下，有望逐步突破。省外市场以江苏为主，当前初步导入洞藏系列，依托在江苏省多年的品牌和渠道运营优势，省外产品升级可期。我们预计21-23年公司EPS为1.71、2.28、2.88元/股，给予20-22年PEG为0.9，对应2022年34.4XPE，对应市值633亿元，给予“买入”评级。民营企业，掌舵人兼具管理与技术背景。迎驾较早完成改制，2003年实