东方证券：美凯龙（601828）-家居流量王者新征程，轻资产一体化再塑护城河

美凯龙(601828)核心观点美凯龙作为国内家居连锁卖场绝对龙头，是家居消费领域的流量王者，在存量改造驱动行业稳增、品类重决策决定线下优势的背景下具较强产业议价权和市占提升空间。公司凭优质自营网络构筑壁垒；委管轻资产优化运营结构与渠道扩张效率；且家装高增塑第二曲线、携手阿里转型新零售，以此强化飞轮效应势能、构筑家居消费生态平台；整体看其行业竞争力和业绩增长确定性较强。公司概况：家居流通绝对龙头，家装构筑第二曲线，携手阿里引领新零售转型。1）21年底拥有95家自营、278家委管商场，20年按零售额计占全国家居行业、连锁家居商场市场份额7.1%、17.1%；并依托主业赋能，形成高增家装副业（2020、21H1营收同增115%、215%）。2）公司股权集中、创始人占比领先，第二大股东阿里持续认购，另“员工持股+股票期权+董监高增持”构成丰富激励与利益分享机制、彰显管理层长足信心。行业格局：新局面下需求只增不减，全链路强化龙头份额。1）基于家居低频、重决策、服务依赖的特性与上游规模议价缺失的结构（19年家居制造企业零售额中限额以上仅占5.5%），流通环节在家居产业链中具备高话语权和利润空间。2