东吴证券：大商股份（600694）-2025年年报&2026年一季报点评：Q1收入同比+2.7%重回增长，年报分红率提至70%

大商股份(600694) 投资要点 业绩简评：2025年公司实现收入62.0亿元，同比-10.8%；归母净利润4.91亿元，同比-16.3%；扣非净利润4.25亿元，同比-20.9%，非经常性损益主要来自公允价值变动收益（0.46亿元，以银行理财收益为主）和资产处置收益（0.65亿元）。公司拟每10股派10元并送红股1股，现金分红率约70%。2026Q1收入19.8亿元，同比+2.7%；归母净利润2.75亿元，同比+3.6%；扣非净利润2.58亿元，同比+3.2%。 2025年全年毛利率40.6%，同比+1.0pct。销售费用率11.0%，同比-0.2pct；管理费用率12.8%，同比+1.9pct；财务费用率1.3%，同比-0.2pct，主要因利息费用减少。扣非净利率6.9%，同比-0.8pct。2025年公司收入下滑主要系公司持续优化门店结构、关闭低效门店所致：2025年停业门店包括麦凯乐大连西安路店（2月，合同到期）、新玛特开封总店（7月，经营未达预期）和大商超市大庆湖滨店（12月，合同到期）。年末百货/超市/电器门店数分别为62/20/12家。 分业务看，2025年： 百货实现