国金证券：天奈科技（688116）-碳材料之星，产品迭代强化龙头优势

天奈科技(688116)投资逻辑电池材料体系升级助推碳管加速渗透。随着高镍、硅负极、快充趋势，碳纳米管的需求将愈发刚性，碳管有望在全球加速渗透，我们预计22年碳管浆料需求14.8万吨，2025年碳管浆料需求超50万吨。2021-2025年复合增速60%。碳纳米管具有持续迭代的技术属性，龙头优势将不断强化。1）产品：持续迭代进一步提升行业壁垒，公司保持领先。碳管未来长径比将越来越高，其对于催化剂的开发&设备的更新&分散技术均提出更高的要求，龙头持续研发领先将强化产品端的优势。天奈目前已实现三代产品销售，并将产品开发至第五代单壁碳纳米管，产品端持续保持对行业的引领。2）成本：规模化&回收进一步巩固成本优势。公司产能&销量规模领先行业，现有粉体产能2000吨，对应浆料4万吨，我们预计公司2021年导电浆料出货量3.3万吨，市占率约40%。在建粉体产能6000吨（达产后对应12万吨浆料），规模化优势持续加强。公司建设4.5万吨NMP回收项目（对应约4.8万吨浆料）已逐步开始放量，随回收比例提升将进一步降低浆料成本，公司成本优势持续加强。碳纳米管应用领域不断开拓，进一步打开成长空间。碳管赛道延展