中银证券：祁连山（600720）-多因素致Q4利润承压，看好22年需求弹性

祁连山(600720)公司于3月17日发布2021年报，全年营收76.7亿元，同减1.8%；归母净利9.5亿元，同减34.1%。其中Q4营收18.5亿元，同增3.1%；扣非归母净利0.1亿元，同减75.3%。支撑评级的要点多因素致21Q4利润承压：单四季度公司归母净利亏损0.06亿元，扣非归母净利0.14亿元，同减75.3%；原因在于：1、单四季度销售费用率为1.7%，同增13.1pct；2、子公司漳县水泥公司越界开采，预计环保、行政罚款共0.54亿元；3、公司四季度计提资产减值损失0.61亿元。区域供需矛盾加剧，全年水泥销售下降：据我们测算，公司全年水泥熟料销量约为2,353.6万吨（-19.3万吨），单价300.0元（-0.2元），吨成本214.8元（+27.4元）；吨毛利85.2元（-27.7元）。全年看，基建开工不足叠加外省低价水泥冲击，区域供需矛盾加剧，致使公司水泥销量承压。成本压力致利润下滑：全年煤炭价格大幅上涨，兰州、西安、哈密烟煤价格中枢分别上涨36.8%、82.0%、44.3%，导致公司燃料成本明显上升，拖累全年毛利率27.6%，净利率13.4%，同比分别减少7.8p