光大证券：安井食品（603345）-投资价值分析报告：顺势而上，长风破浪

安井食品(603345)廿年稳健耕耘，速冻火锅料第一品牌：安井作为速冻行业龙头，发展出鱼糜、肉类、面米、菜肴四大业务，产品SKU超300种，菜肴业务有望成为新的增长引擎。生产上，产地销模式下公司2020年产能已拓展至近58万吨，在规模采购及运输优势下，产品性价比优于竞品，且成本上行期提价较竞争对手更为顺畅。渠道上，公司以经销/小B渠道为主，拥有行业优质的经销团队，且对经销商辅以“贴身支持”，培养了经销商的高忠诚度与配合度，单个经销商创收高于对手，支撑公司全国化业务。行业持续扩容，集中度有待提升：2020年中国冷冻食品行业市场规模3174亿元，2011-20年CAGR为12%，其中速冻食品1394亿元，为重要的发展驱动力。从行业发展节奏上看，美日速冻食品经历二十余年的成长期，而中国速冻食品从2010年开始发力，且人均消费量远低于发达国家，仍有发展潜力。从行业发展驱动力上看，主要来自于供给端的发展，随着疫情催化下冷链物流进一步完善、餐饮连锁化率提升以及餐饮工业化的推进，行业仍具备充足成长动力。安井产品性价比高，成本控制能力强：安井终端产品性价比高，核心品类如鱼虾制品、猪肉制品终端售价低于竞