华安证券：桃李面包（603866）-规模稳健增长，盈利更具弹性

桃李面包(603866)主要观点：事件描述：公司公布21年年报，营业总收入63.35亿元，同比+6.2%，归母净利润7.63亿元，同比-13.5%。其中4Q21营收16.72亿元，同比+5.1%，归母净利润1.95亿元，同比-1.0%。提价抵消部分成本上涨，毛利率探底后有望回升。面包糕点单价提升贡献2.5%营收增幅，但仅为单位成本涨幅7.6%的三分之一。21年面粉、糖、汽油等大宗商品价格上涨，均对成本控制带来挑战。剔除2020年影响，并按可比口径还原，公司历史平均毛利率在28%左右。22年随着成本压力减缓、提价效果显现，毛利率有望向28%回归。费用控制情况良好，归母净利率高于历史平均水平。21年公司期间费用率均呈现逐季下降的态势，去年归母净利率为12.05%，在毛利率下滑的情况下仍高于17-19三年平均11.65%。公司规模效应和管理效率处于行业领先水平，全国供应链逐步完善后，盈利能力还有进一步提升空间。华东收入持续提速，市场培育初获成效。21年分季度营收同增0.31%、13.87%，5.57%、5.09%，下半年受疫情、限产等诸多不利因素影响增速放缓。3Q、4Q21营收增速按区域拆分