华西证券：行动教育（605098）-合同负债彰显充足订单，短期受疫情扰动

行动教育(605098)事件概述2021年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利5.55/1.71/1.50亿元、同比增长47%/60%/49%、同比19年增长27%/45%/35%，业绩略好于预期。2021年公司每股分红1元（含税）、分红率为49.38%。分析判断:订单充足，前瞻性指标合同负债同比增长21%。我们分析，跟踪公司主要看：（1）合同负债：2021年合同负债（客户预付的培训、咨询款项不含税部分）为7.76亿元、同比增长20.91%，为22年提供了一定保障；（2）销售人数：21年为711人，同比增长33%；销售人效78万，同比增长10%；（3）校长EMBA人数：我们估计21年为1000人，22年预计达到1500人；（4）城市网点拓展：21年新增3个城市、22年有望新增5个城市。2021年管理培训、管理咨询、图书销售收入分别为4.92、0.59、0.04亿元，同比增长49%、35%、0%。净利率提升3PCT，主要来自股权投资收益、理财收益及规模效应提升带来销售费用率下降。2021年毛利率为79.05%、同比提高0.25PCT，其中管理培训、管理咨询、图书销售毛利率分别为84%、4