华安证券：迎驾贡酒（603198）-费用前置不改高增势能，洞藏有望渐进升级

迎驾贡酒(603198)主要观点：事件描述：公司公布21年业绩预告，营收45.77亿元，同比+32.58%；归母净利润13.80亿元，同比+44.74%；归母扣非净利润为12.90亿元，同比+45.58%。分季度看，公司21Q4营收13.96亿元，同比+14.27%；归母净利润4.18亿元，同比-0.81%；归母扣非净利润为3.78亿元，同比-5.50%，整体符合我们的预期。产品结构优化效果显著，洞藏放量延续业绩高增公司聚焦生态洞藏系列产品，精简中低端产品，持续推进产品结构优化升级，中高档产品收入占比不断提升。水乃酒之血，洞藏酿酒用水取自佛子岭水库的竹根剐水，凭借出众的酒质洞藏终端自点率显著提升。草根调研反馈，洞藏系列渠道利润尚未透明化，相比同价位带竞品依旧可观，渠道推力十足。综合业绩预告和渠道调研，我们预计公司中高档产品中，金银星系列恢复至疫情前水平，洞藏系列收入同比增速超50%，洞9以上产品表现亮眼。加大消费者培育力度，Q4盈利能力短暂承压公司21Q4归母净利率同比转负主要系公司21年中秋后加大费用投放，强化消费者培育所致。具体来看，为拔高洞藏品牌形象，公司一方面转变广告思路，投放