西南证券：口子窖（603589）-改革稳步推进，边际向好可期

口子窖(603589)投资要点事件：公司发布2021年度业绩快报，全年实现营收50.3亿元，同比+25.4%，实现扣非归母净利润14.8亿元，同比+19.5%；其中单Q4实现营收14.0亿元，同比+5.7%，实现扣非归母净利润3.8亿元，同比-5.5%，单Q4业绩低于市场预期。收入环比放缓，盈利能力阶段性承压。1、单Q4收入环比有所降速，预计主要系对百元价位的口子5/6年提价，经销商打款积极性降低，消费者和终端接受新的价格体系需要时间；此外，部分市场完成2021年任务量后，单Q4主动放缓打款节奏，以此梳理价盘和库存，阶段性造成影响。2、在收入体量增幅较小的基础上，公司加大消费者培育力度，强化对于团购、酒店渠道的投入力度；叠加22年春节较早，预计部分春节期间市场费用前置到21年四季度，造成单Q4扣非净利润有所下滑，盈利能力阶段性承压。春节动销表现靓丽，有望实现开门红。1、22年春节期间安徽市场未受疫情波及，疫情管控政策较往年宽松，返乡人员显著增加；走亲访友、宴席、聚餐等消费热度显著优于往年，公司充分受益于徽酒市场春节火爆；2、草根调研反馈，公司经销商打款积极性大幅提升，回款同比显著增长，