中银证券：泸州老窖（000568）-十四五初战告捷，公司整体发展势能向上

泸州老窖(000568)泸州老窖发布21年业绩快报。2022年实现营收203.8亿，同比增22.4%，净利78.5亿，同比增30.7%，其中4Q21营收62.7亿，同比增24.1%，净利15.7亿，同比增32.2%。支撑评级的要点产品结构持续提升，费用率进一步降低，2021年业绩实现较快增长。（1）高端名酒充分享受消费升级，公司渠道管控能力强，全国化布局持续推进，我们判断2021年国窖1573量价齐升，实现较快增长，高于公司平均水平。过去一年国窖1573实行价格双轨制，公司根据库存情况动态调整计划内、计划外发货量，目前高度、低度的产品批价分别为920元、640元左右，保证了市场销售良性。（2）中档酒，老字号特曲2020年产品升级换代，稳步推升价格，随着消费者接受度的提高，我们判断2021年3季度开始销售明显好转。（3）随着国窖1573品牌力的不断提升，公司改变渠道费用投放方式，持续推进精细化管理、精准营销策略，对渠道费用进行管控，1-3Q21公司销售费用率同比降1.7pct，预计4Q21仍保持前三季度的投放节奏，费效比持续提升。（4）4Q21营收同比增24.1%，维持1-3Q21的增长