东方证券：牧原股份首次覆盖报告：成本卓越，踏浪前行

牧原股份(002714)核心观点作为国内生猪一体化自养龙头企业，不论是面对疫情冲击、还是价格低迷，牧原股份在连续高成长中保持着成本竞争优势，公司在过去两轮周期中的优异业绩已是明证。在此新旧周期的转折点上，我们认为公司依旧具备三大看点。成本：科技助力，不断精进。成本领先是生猪企业竞争力的核心。过去牧原的成本优势来源一部分是技术加持，包括1）育种领域的深厚积淀，成熟的“二元回交”体系保障了公司在疫情纷乱下产能稳定；2）公司全自养的模式，以标准化、智能化、规范化来精准管理育肥环节、提升防疫水平。未来，成本的优化方向来自管理优化、队伍成熟带来的效率提升。21Q3公司完全成本以15元/公斤的水平领跑同行，我们认为公司未来通过各项指标的优化，成本至少仍有2.5元/公斤的下降空间。扩张：量增不止，延伸屠宰。2021年底公司已建成产能约7,000万头，同时公司已储备超过1亿头的土地资源和14万人力资源（可保障约8,000万头出栏）。我们认为公司现金流将在成本优化和猪价反转后进一步改善，预计未来2年可以完成亿头产能建设。同时，近年来公司产业链逐步延伸至屠宰环节，目前公司屠宰业务投产年产能2,200万头，