天风证券：公牛集团（603195）-优势业务不断夯实，LED照明成新增长极

公牛集团(603195)事件：公司2021年实现营业收入124.22亿元，同比+23.59%；归母净利润28.13亿元，同比+21.59%；扣非归母净利润26.72亿元，同比+20.27%；归母净利率22.65%，同比-0.37pct。公司2021Q4实现营业收入34.10亿元，同比+17.40%；归母净利润6.07亿元，同比-15.09%；扣非归母净利润5.76亿元，同比-14.16%；归母净利率17.79%，同比-6.81pct。公司全年及Q4经营稳健营收业绩基本符合预期，预计LED照明业务高增拉动整体增长，原材料价格高企Q4利润水平承压。21Q4公司归母净利率同比-6.81pct，盈利能力下行的主要原因在于：1）公司产品主要原材料为塑料、铜（分别占总体采购比例约23%、12%）在下半年震荡上行，上半年滚动式的套保锁仓或为年初较低价格，伴随前期锁价的到期，原材料涨价压力不断显现；2）新业务发展前期盈利能力不及优势品类，占比提升拖累整体毛利率；3）政府补助波动。费用方面，公司前三季度三费费率均同比降低，我们预计Q4在毛利承压之下仍将合理控制费用投放力度，此外，我们观察到占公司成本比重