西南证券：三人行（605168）-优质客户池驱动高增长，全渠道构建营销闭环

三人行(605168)投资要点推荐逻辑：1）公司为国内领先的从事整合营销服务的综合型广告传媒企业，手握电信运营商、汽车、消费品、金融等行业头部客户，2021年实现营收35.7亿元，2017-2021年CAGR达57.5%；2）具有专业整合营销服务能力和覆盖线上线下的媒体资源网络，2021年前三季度毛利率、净利率分别为19.8%、12.2%，高于行业平均（15.8%、5.5%）；3）战略布局元宇宙业务，推出自有IP虚拟人计划，与北文中心共建数字文化创意产品交易平台，有望成为第二增长曲线。“整合营销+头部媒介+优质客户池”三位一体构筑公司护城河。1）公司具有专业的整合营销服务能力，为客户提供品牌策略、内容制作、广告投放、效果评估及优化等全流程的整合营销服务；2）覆盖全国的场地资源叠加多领域互联网主流媒体，满足客户跨媒体、多渠道的营销需求；3）公司手握电信运营商、汽车、消费品等行业头部客户，叠加新领域头部客户，营收保持稳健增长。2021年公司实现营收35.7亿元（+27.2%），归母净利润5.1亿元（+39.4%）。股权激励绑定核心员工利益，创新活力持续迸发。公司于2020年首次授予2名高管