光大证券：山西汾酒（600809）-2022年1-2月经营情况公告点评：开门红顺利达成，结构升级红利继续释放

山西汾酒(600809)事件：山西汾酒发布2022年1-2月经营情况公告，初步核算1-2月实现营业总收入74亿元以上，同比增长35%以上，归母净利润27亿元以上，同比增长50%以上。高基数下实现高增长，成长势头强劲。2022年1-2月总营收同比增长35%+，归母净利润同比增长50%+，收入及业绩增长符合市场预期，春节旺季顺利实现开门红。据渠道反馈，21年底以来公司开始布局春节销售，22年在全国严格执行配额制，目前回款比例估计25-30%，库存保持低位。省内市场渠道信心充足、终端需求旺盛，省外河南等市场虽然年初疫情反复，但后期动销逐步恢复，叠加汾酒自身产品力，估计影响相对有限。考虑到21年Q1基数较高，汾酒1-2月延续高增长，进一步验证其强劲的品牌和经营势能。3月预期回款任务顺利达成，Q1收入实现高增已有保障，改革红利不断兑现。青花引领高增，结构升级红利延续。分产品来看，估计1-2月青花等次高端系列收入同比实现较高增长，产品结构升级下盈利能力继续抬升、利润弹性依旧明显，估计22年1-2月归母净利率36.49%，相较2021年Q1（29.76%）明显提升，估计玻汾1-2月增量贡献有限，老白