光大证券：五粮液（000858）-2021年度主要业绩数据点评：平稳收官，期待估值修复

五粮液(000858)事件：五粮液发布2021年度主要业绩数据，预计2021年实现营业收入662亿元左右，同比增长15%左右，实现归母净利润233.5亿元左右，同比增长17%左右。21Q4单季实现营收164.79亿元，同比增长11%左右，归母净利润60.23亿元，同比增长11.35%左右。21年平稳收官，估计主品牌量价稳步抬升。1）分产品看，普五21年开始执行计划内/计划外出厂价，价格双轨制下实际均价上升，计划内普五增量有限，计划外增量相对明显。考虑21年实际发货受到20年未发配额的影响，估计21年实际动销表现优于报表确认数据，2019-2021年普五实际动销量CAGR约14%，叠加吨价贡献，估计实际动销CAGR有望达到20%。经典五粮液21年7月以来加大推广，根据投放情况估计实际动销约30-40亿元，1618亦贡献一定增量，低度五粮液表现相对平稳。系列酒产品矩阵进一步优化，品牌、产品数量压缩80%，估计系列酒对于结构升级亦有一定贡献。2）估计21年归母净利率35.27%，同比小幅提升0.46pct，21Q4归母净利率36.55%，同比基本持平。22年春节动销稳健，Q1业绩增长确定性高