华西证券：牧高笛（603908）-Q4实现盈利，关注新品揽盛系列

牧高笛(603908)事件概述公司发布业绩快报，2021年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.23/0.78/0.61亿元、同比增长44%/70%/95%，收入略超预期，净利符合业绩预告。21Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为1.99/0.07/0亿元，收入同比增长51%、环比加速，淡季净利实现扭亏。分析判断:拆分来看，我们估算：1）2021年外销收入同比增长30%至6.24亿元，其中21Q4同比增长33%至1.06亿元、环比21Q3略有提速；2）2021年品牌业务收入同比增长86%至2.99亿元，其中21Q4同比增长83%至0.83亿元、仍保持高速增长。进一步拆分看品牌业务，2021年大牧/小牧分别增长145%/18%至2.1/0.89亿元。2021年公司归母净利率为8.5%、同比提高1.3PCT，我们分析主要来自品牌业务净利率改善，我们估计，2021年品牌业务5.3%、同比提高10.8PCT，其中大牧/小牧净利率分别为9%/-3%；外销净利率较稳定、我们估计2021年外销净利率为10%。投资建议近期股价下滑主要由于市场担忧俄罗斯局势影响公司代工业务，但我们分析俄罗