华安证券：嘉必优（688089）-主营产品需求放量将至，SA增长驶入快车道

嘉必优(688089)下游应用持续拓展，化妆品等新拓市场空间大公司最初主要进行ARA的生产，并逐渐拓展到DHA、SA和β-胡萝卜素。随着公司产品的开发，公司下游市场也从单一的婴幼儿配方食品拓展至保健食品、化妆品等领域。2020年中国婴幼儿奶粉市场规模为1764亿元，2014~2017年复合增速为6.8%。预计随着城镇居民可支配收入和城镇化率提升叠加家庭结构改变，居民消费能力提升，对于高端婴幼儿奶粉的需求将会增加，行业总体有望稳健增长。同时，2019年中国化妆品市场规模达到4777亿元，同比增速为14%，远高于全球市场的1%。其中高端市场增速达到31%，大众市场增速为8%。中国化妆品市场处于快速增长阶段，市场容量大，化妆品渠道有望成为公司新的增长点。长期护城河：技术+渠道+规模技术优势：营养素的生产流程复杂，对于企业来说，获取特定的高产菌种是第一步，而掌握高效率的发酵工艺和后处理技术则是产品产业化以及商业化的重要门槛。微生物的发酵及后处理工艺需要设备、技术、管理高度结合，公司已经在菌种选育、发酵、分离纯化、微胶囊包埋、产品应用及检测等方面掌握核心技术，短期内难以被复制。渠道优势：婴幼儿配