浙商证券：万泰生物深度报告：从大品种，到领先疫苗平台

万泰生物(603392)投资要点万泰生物：从竞争力品种，到潜在最优疫苗平台公司2012年推出全球首款上市戊肝疫苗、2019年底推出全球第四款成功上市的HPV二价疫苗以来，核心品种销售情况持续超预期。增长驱动看，我们认为公司短中期收入增长来自于HPV疫苗接种率提升，中长期来自于水痘疫苗等新品种衔接，长期竞争力来自于结构生物学的疫苗设计和高效的基因工程重组抗原表达系统，创新疫苗研发和IVD业务存在超预期空间。具体看：①短中期看（2021-2025年），我们估算2021年国内HPV疫苗综合接种率在6.5-7%，考虑接种率处于快速提升的窗口期，我们假设2025年综合接种率达到30%左右（对应450-500亿元）、万泰生物国内HPV疫苗市占率约为35%（以HPV二价疫苗为主，包含少量HPV九价疫苗预期，市占率假设考虑了新上市HPV疫苗节奏、公司产能等），则公司2021-2025年HPV疫苗收入复合增速40%+。②中长期看（2025-2030年），我们预计水痘疫苗（减毒水痘疫苗+创新水痘疫苗）及HPV九价陆续上市后疫苗品种梯队有望更加丰富，公司已有技术储备的轮状病毒疫苗、RSV疫苗等有望取得新突破