浙商证券：博腾股份专题报告（一）：产能是博腾发展的制约吗？

博腾股份(300363)投资要点产品、技术叠加推动，固定资产周转率5年提升130%作为固定资产驱动型的CDMO生意，我们认为：业绩=产能*单产。对于博腾股份而言，2017-2021年固定资产CAGR3.7%对应收入CAGR27%，可得业绩增长主要受到固定资产周转率的提升而推动。分析公司的产能-收入构成及对比凯莱英近5年固定资产周转率，我们认为：①博腾股份2017-2021年的收入体量增长主要来自于固定资产周转率改善；②结合产能使用及可比公司固定资产周转率分析，我们认为公司单产仍有提升空间；③2022年随着大订单的逐步兑现，固定资产周转率提升幅度有望超预期。单产提升是过去5年业绩最主要驱动。固定资产周转率提升的背后是订单结构改善带来的收入及盈利能力双提升，博腾股份自2017年产品及客户结构不断改善，竞争格局更好的API业务分析显示，API收入占比已经从2017年的4.53%上升至2021Q1-Q3的11.00%，前10大产品占比由2017年的58.09%下降至2021Q1-Q3的38%。我们认为这是带来公司固定资产周转率提升的底层逻辑。对应分析江西博腾及长寿的收入与盈利变化，我们认为，订