东方证券：贝特瑞（835185）-全球负极龙头扩产提速，高镍三元有望成新亮点

贝特瑞(835185)从深耕负极往正极拓展，公司向锂电材料龙头迈进。贝特瑞深耕负极材料20余年，是天然石墨绝对龙头，人造石墨增量显著，综合市占率多年全球第一，龙头地位稳固。切入高镍正极，形成业务双引擎驱动。牢牢掌握全球头部客户，人造石墨一体化扩产提速。公司以天然石墨起家并快速拓展至人造石墨领域，自2013年以来，公司的负极材料出货量始终位列国内第一，且人造石墨销量已经超过天然石墨。公司主要服务于海外市场，松下、三星SDI、LG等海外电池厂均为公司前五大客户，预计供应量在海外客户负极供应链中处于领先位置。公司现有负极产能15.95万吨，石墨化权益产能1.6万吨，随着在建项目投产，预计22/23年负极权益产能达30、42万吨，石墨化权益产能达5.9、5.9万吨。新技术全面领先，高盈利的硅基负极有望放量。公司硅碳负极技术积累深厚，通过代际更替保持行业领先，公司目前硅碳负极出货量全面领先（已超3000吨），导入阶段盈利水平极高（单吨毛利可达10万元），受益于未来高镍+硅碳负极新电池体系的快速应用，硅碳负极业务有望成为公司重要增长点。高镍正极获得突破，迎来新一轮快速成长。三元高镍大势所趋，公司正