太平洋证券：玉马遮阳（300993）-乘行业东风，布产能扩张

玉马遮阳(300993)疫情下逆势赶超，募投项目投产在即。公司是国内功能遮阳龙头，实际控制人为孙承志先生，现任中国建筑遮阳协会副会长、曾荣获建筑遮阳终身成就奖，核心团队通过员工持股平台持有股权。2017-2020年公司收入复合增速15%、利润复合增速28%，疫情下逆势反超，业绩位列可比公司首位。2021年6月公司产能3200万平米，随着募投项目2022-2023年陆续投产，产能将新增1960万平米。海外需求旺盛，国内渗透率有望提升。功能性遮阳产品性能优于布艺窗帘，欧洲遮阳产业市场规模500亿欧元，功能性遮阳产品渗透率超过70%，产品进入建材卖场，具有C端属性。国内遮阳产业市场规模6312亿元，渗透率仅3%。中国建筑遮阳协会预计，2019-2025年国内功能性遮阳行业复合增速17%，2025年渗透率有望达到4.3%。压力测试下，业绩表现优异。2021年公司提价两次应对原材料涨价，前三季度毛利率较2020年全年仅下滑2.45个百分点。由于公司高端产品占比高和大客户优势，2021年前三季度净利率28.51%，较2020年全年增加0.45个百分点。在成本增加、海运费大涨、人民币升值的压力下，2