浙商证券：五粮液点评报告：管理层顺利换届，大船正重扬帆

五粮液(000858)一、过去：2021年为什么估值不断下降？2022Q1为什么股价表现平平？我们认为过去一年估值下降主因经典五粮液、八代五粮液、系列酒运营效果不及预期；过去一个月股价表现平平主因春节动销整体反馈持平的同时批价未破千，即使回款表现优异，但市场预期管理层变动在即仍在一定程度上压制股价表现。具体来看：1.1从过去一年维度来看此前我们在《五粮液更新报告：低估值下边际改善可期，推荐重点关注（20220117）》中曾详细分析过，过去一年五粮液估值低主因以下四点：第一、经典五粮液:2021年公司虽在经典五粮液渠道方面进行了改革（比如推出平台公司等），且推出之时表现优秀，但因高价位酒所需匹配的市场接受度/消费者教育度仍有待提高，使得整体动销及批价表现均不及预期（全年批价平均约为1700-1800元的，当前约为1800元左右）；第二、八代五粮液：2021年年初春节动销超预期曾抬升市场对量表现的预期，但在实际发货量（含往年补发量）超报表端发货量背景下，批价始终未突破年初市场预期的千元（四季度因经销商回笼资金放货导致批价短暂下探至950元，当前批价约为970-980元，与最新打款价基本持平