国金证券：安井食品（603345）-积淀深厚，持续前行

安井食品(603345)看历史：安井为什么能成功？复盘公司过往20年，是一段持续扩张、锐意进取的历史。05-17年期间，通过高质中高价的产品、高效的渠道打开市场，逐步成长为全国火锅料龙头。18年以来继续拓宽能力圈，开始切入新渠道（C端）和新品类（预制菜）；产能建设也再度加码，21年公司定增方案已获批，拟募集资金不超过57.4亿元，74%的资金用于扩建产能，预计新增76.25万吨新产能，其中预制菜肴有10.5万吨。11-20年，营收/归母净利的CAGR达到21.3%/26.9%，净利率从11年的6.3%提升至19年7.1%，营运指标稳定。我们总结，公司之所以能够成功，是战略、战术、执行和团队文化四位一体的成功融合。战略上具备前瞻性，进取心强，最直接的体现就是产能扩张速度（13-20年的CAGR达26%）；战术上善于找差异化的突破口，比如速冻火锅料通过性价比优势在竞品强势市场抢占份额；执行上聚焦性强，贯彻到位；管理层能力和团队氛围是重要基础和保障。看未来：短期提价释放弹性，中长期空间仍足。1）短期：21年是利润率洼地，是产品结构变化、能耗双减、Q2促销力度加大、疫情反复、原材料涨价等多因素