华西证券：从地图商业模式变迁看【四维图新】价值！

四维图新(002405)回顾地图产业的发展进程，地图的商业模式主要经历了四个阶段的演进，未来收取订阅费或成为主流：阶段一：图商与终端设备厂商合作，主要销售车载导航和消费电子导航地图，按销量收费（License）。阶段二：互联网厂商入局，借助导航工具app打造流量入口，并收取广告费和增值服务费。阶段三：线上场景与线下场景结合日益密切，图商利用地图数据，为企业与开发者提供LBS服务。阶段四：面向未来，高精度地图需求爆发，地图需要更加精细化、实时化，商业模式将走向云化/年费模式。车端高精地图需求爆发，一方面地图与自动驾驶软件打包绑定，图商有望深度绑定车厂客户，提高用户粘性；另一方面，高精地图需要不断更新，实时性要求提升，数据上云是必然选择。因此未来地图商业模式有望转为向终端用户收取SaaS年费，打开盈利空间。四维图新地图能力具有高稀缺性，盈利模式向好下公司价值未被市场发觉。我们认为，在地图商业模式变迁之下，未来地图的订阅化将成为常态，而四维图新拥有高精地图能力，在市场形成强稀缺性，能够优先受益于地图盈利模式的进化。目前四维图新的地图盈利模式正在进化，这一进化所带来的价值尚未被市场发觉。投资建