浙商证券：中科电气重大推荐更新报告：高成长的锂电负极新星

中科电气(300035)超预期驱动逻辑1、负极单吨盈利超预期：双碳目标不断坚定，能耗强度控制并未放开，高耗能石墨化份额将进一步集中。外部压力释放：去年下半年受石墨化价格快速上涨影响，负极单吨盈利压力较大，限电逐步放松背景下，目前石墨化上涨动能已逐步放缓，公司负极出货价格年底调涨之后，有望带动单吨盈利环比修复。内生动能增强：公司2021Q3/Q4石墨化权益配套率只有36%/28%，市场担忧新规划石墨产能释放可能不及预期，价格部分联动不足以弥补单吨盈利受损；我们认为公司新扩石墨化产能主要布局在贵州、四川、云南，能耗管控相对有弹性，贵州项目已取得环评批复和能评证明文件，今年Q1末有望正式投产。预计2022Q2开始石墨化权益自供率将从33%爬升到接近60%，有望带动单吨负极盈利超预期。2、负极出货量潜在超预期：公司加速负极、石墨化产能建设，如果贵安新区和云南曲靖顺利年底顺利投产，目前规划产能超过34万吨，奠定比较好的产能基础。市场认为公司缺乏CATL这样的大客户需求保障，全年出货量可能仅为10-11万吨（2021年底名义产能为9-10万吨）；但我们认为公司已经和CATL建立了较好的技术和商务合