光大证券：北方稀土（600111）-投资价值分析报告：低成本高弹性的全球稀土龙头

北方稀土(600111)全球规模最大的稀土公司，成长性好于国内行业均值。公司稀土矿、冶炼分离指标长期占据全国的50%以上，稀土矿开采指标从2017年的5.95万吨上升至2021年的10万吨，四年CAGR14%，高于同期全国总量稀土矿开采指标的CAGR12.5%。公司也是2021年下半年唯一配额指标环比增加的公司。成本低，毛利率高于行业均值，三费费率持续下降。公司依托控股股东包钢集团拥有白云鄂博矿的独家开采权，并采购其控股子公司包钢股份生产的稀土精矿。白云鄂博矿为全球稀土储量最大的矿山，2020年其储量达到全国储量的83%，是世界公认的难选难冶炼矿种。公司采用第三代硫酸法冶炼技术，冶炼分离工艺先进，公司生产成本具有优势，2020年公司稀土业务毛利率27.5%，高于行业均值14.4%。行业景气度维持高位。受益于下游汽车和风电旺盛的需求以及工业电机能效提升计划，钕铁硼下游的主要需求预计将从2020年的汽车（14.5%）、风电（8.2%）、工业机器人（5.9%）转化为2025年的汽车（30.7%）、风电（9.5%）、工业电机（8.4%）。预计2025年全球氧化镨钕需求量可达12.3万吨，202