浙商证券：中环股份点评报告：210硅片产能快速扩张，技术优势凸显

中环股份(002129)市场预期的合理性市场预期公司未来三年归母净利润复合增速约为78%，主要基于以下三点：1）公司产能快速释放，2020年底公司硅片产能55GW，预计2022年底将达到约135GW，奠定业绩增长基础；2）硅片环节在产业链中竞争格局较弱，难以维持较高利润水平；3）随着友商210产能释放，公司在210硅片领域的市占率将有所下降，竞争地位弱化。超预期驱动因素我们预期公司未来三年归母净利润复合增速为94%，高出市场预期约16pct，主要原因在于：一、出货量超预期。驱动因素：1）新产能释放：预计至2022年底，公司将形成单晶硅片产能约135GW，其中210产品将达到116GW，占比86%，公司硅片产能总规模将位列全球首位；2）G12硅片市场渗透率提升：G12硅片市场渗透率由2021年初的6%提升至2021Q3末的20%，公司在G12硅片的市占率超过90%。驱动机制：1）大尺寸硅片可以有效降低全产业链成本，通过提高单串功率，降低非硅成本和光伏发电的系统BOS成本；2）在行业产能结构性过剩的情况下，大尺寸硅片需求保持旺盛，由于210硅片技术壁垒大幅提升，新进入者大尺寸产能释放周期长