招商证券：煤炭开采行业2026年中期策略报告：煤炭需求有望回升，电厂补库决定煤价节奏

本篇报告回顾了上半年动力煤主要矛盾变化，提出“供需决定方向、电厂补库决 行业规模 定短期节奏”的分析思路。并对当前动力煤供需格局进行分析与展望。对三季度煤价和煤炭股走势予以分情况讨论，维持行业的投资评级为“推荐”。❑ 复盘：我们复盘上半年主要矛盾变化，整体来看，煤价和煤炭股遵循“供需决定方向、电厂补库决定短期节奏”的规律。中观的行业供需矛盾和微观主体行为同样重要。2 月初印尼降低煤炭RKAB 配额，恰逢国内主产地春节放假无法响应海外供给下滑；3 月中东冲突煤代气逻辑下，一方面气电边际定价下电价上涨提升煤价上行空间，另一方面火电日耗提高；4 月20 日前后开始的电厂补库逻辑则更为经典，和2025 年供暖季前的电厂补库带动煤价上涨有相似性，成为观察微观主体行为准确判断煤价节奏的典型案例；5 月山西矿难造成巨大人员伤亡，我们表示哀悼，这一事件虽然有偶然性和突发性，但长期看是反映了安监投入不足等微观主体的特征，或将使未来较长时间内表外产量得到控制。