东方证券：温氏股份首次覆盖报告：破立后生，轻装上阵

温氏股份(300498)核心观点温氏股份是一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的现代农牧企业集团。非瘟后，公司生产体系受到冲击，市场对温氏模式能否在非瘟常态化下保持优势产生怀疑。作为曾经的行业龙头，公司重整旗鼓，21年以来经营面连续改善，降本增效、减值计提落实到位，往后看，公司量利连续修复趋势明确，正整装待发接棒新周期。看点一：养殖主业，多维拓展。从体量上来看，公司是全国规模最大的肉鸡养殖企业、较大的肉猪养殖企业，按2020年计，公司黄羽肉鸡市占率达到23.8%、生猪市占率达到1.8%，同时公司肉鸭养殖年上市量近6000万只，白羽肉鸡苗年销量近1.8亿只。销售畜禽产品受市场价格影响，进而导致收入和利润的波动，因此公司在上游布局贸易、饲料、动保，下游布局屠宰、生鲜食品，并配套农牧设备和金融投资，公司从传统生产型企业向食品企业逐步迈进的同时，也为猪鸡主业保驾护航。看点二：合作养殖，初心不改。公司经营模式的核心是紧密型“公司+农户”，通过育肥环节的外包，充分利用农户的劳动力和自有场地育肥，从而公司头均产能建设投资低于公司自养模式约300元/头。非瘟以来，公司养殖受到冲击，但公司去芜存菁，推进模